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「时时碧娱乐场地址」天风证券:基金份额因子对未来业绩呈显著的负相关性

发布时间:2020-01-10 17:30:50 人气:4893

「时时碧娱乐场地址」天风证券:基金份额因子对未来业绩呈显著的负相关性

时时碧娱乐场地址,【FOF组合推荐】买方投顾模式下的FOF组合探索

吴先兴 量化先行者

摘要

日历效应FOF组合

我们对业绩进行月度效应检验,发现主动权益类存在显著的三月效应,即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。因此,我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值,每期等权重持有5只基金,年度调仓。

截至2019年10月25日,组合实现了19.93%年化收益,年化超额基准8.42%。今年以来,组合的累计收益为49.18%,超额基准18.08%。上周组合超额收益为0.24%。

业绩增强FOF组合

选股能力作为优秀基金经理特有的品质,常对基金未来业绩具有良好的预测性。我们采用剥离风格后的选股Alpha作为基金经理选股能力的度量指标,并引入衰减加权法构建加权选股Alpha提升因子有效性。因此,我们以最大化加权选股Alpha因子值为目标,对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束,构建组合优化模型计算每期最优投资组合,季度调仓。

截至2019年10月25日,组合实现了12.18%年化收益,年化超额基准5.18%。今年以来,组合的累计收益为42.55%,超额基准11.45%。

规模低估FOF组合

研究发现,基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系,剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发,分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。因此,我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合,构建了规模低估因子,旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金,即被投资者“低估”的基金,季度调仓。

截至2019年10月25日,无约束的FOF组合实现了13.18%化收益,年化超额基准6.18%;有约束的FOF组合实现了14.60%化收益,年化超额基准7.60%。今年以来,无约束FOF组合的累计收益为44.16%,超额基准13.06%;有约束FOF组合的累计收益为39.12%,超额基准8.01%。

日历效应FOF组合

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策略简述

研究发现,根据基金业绩排名选择基金与权益类基金平均业绩相比并无优势,主要原因是基金业绩在年度间长期存在反转效应,根本原因是市场风格在年末前后容易发生切换。我们对业绩进行月度效应检验,发现主动权益类存在显著的三月效应,即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。

因此,我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值,每期等权重持有5只基金,年度调仓。业绩比较基准为,主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)每日业绩中位数复合成的指数,相当于主动偏股型基金平均业绩。

2

跟踪结果

日历效应FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

日历效应FOF组合从2019年3月开始样本外跟踪。组合在市场大涨的年份超额收益基本在10个点以上,而市场大跌的年份基本也可以小幅跑赢平均业绩,展现出非常强的弹性。截至2019年10月25日,组合实现了19.93%年化收益,年化超额基准8.42%。今年以来,组合的累计收益为49.18%,超额基准18.08%。上周组合超额收益为0.24%。

下表中列出了日历效应FOF组合2019年3月29日调仓的最新持仓基金信息。

业绩增强FOF组合

策略简述

选股能力作为优秀基金经理特有的品质,常对基金未来业绩具有良好的预测性。因此,我们采用剥离风格后的选股Alpha作为基金经理选股能力的度量指标,并引入衰减加权法构建加权选股Alpha提升因子有效性。同时,我们需要对组合进行风险控制,避免组合在某些行业或者风格上过度暴露。因此,我们以最大化加权选股Alpha因子值为目标,对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束,构建组合优化模型计算每期最优投资组合,季度调仓。业绩比较基准为,主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)每日业绩中位数复合成的指数,相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究:基金的风格划分及增强FOF组合构建研究20181213》。

2

跟踪结果

业绩增强FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

业绩增强FOF组合从2018年12月开始样本外跟踪。组合每年都能跑赢基准,具有良好的稳健性。截至2019年10月25日,组合实现了12.18%年化收益,年化超额基准5.18%。今年以来,组合的累计收益为42.55%,超额基准11.45%。上周组合超额收益为-0.27%。

下表中列出了业绩增强FOF组合2019年7月31日调仓的最新持仓基金信息。

规模低估FOF组合

1

策略简述

研究发现,基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系,即规模较大或较小的未来业绩均相对较弱,而规模在中等偏下水平的基金未来业绩相对较好。剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发,分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。因此,我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合,构建了规模低估因子,旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金,即被投资者“低估”的基金,季度调仓。业绩比较基准为,主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)每日业绩中位数复合成的指数,相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究:规模因子在FOF组合构建中的应用20190611》。

2

跟踪结果

规模低估FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

规模低估FOF组合从2019年6月开始样本外跟踪。结合了份额因子后,选基因子的有效性得到了大幅提升,展现出了良好的业绩预测性。截至2019年10月25日,无约束的FOF组合实现了13.18%化收益,年化超额基准6.18%;有约束的FOF组合实现了14.60%化收益,年化超额基准7.60%。今年以来,无约束FOF组合的累计收益为44.16%,超额基准13.06%;有约束FOF组合的累计收益为39.12%,超额基准8.01%。上周,无约束FOF组合超额收益为-0.20%,有约束FOF组合超额收益为-0.26%。

下表中列出了规模低估FOF组合2019年7月31日调仓的最新持仓基金信息。

证券研究报告

《天风证券-FOF组合推荐周报:上周日历效应FOF组合超额收益0.24%》

对外发布时间

2019年10月28日

本报告分析师

吴先兴

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